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央行发布第三季度货币政策报告 许多地方采用了新的表述

时代周刊记者：王新宇

时隔一年多，央行再次提到“保持货币供应总闸”，首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”。这意味着货币政策已经完全从以往应对疫情的特殊措施中恢复到稳定的正常运行。

11月26日，央行发布了《2020年第三季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。与第二季度报告相比，这份报告在许多地方采用了新的表述。

在市场最关注的货币政策走势一章中，报告称：未来稳健的货币政策更加灵活、适度、精确，“不仅要保持合理充裕的流动性，还要防止市场资金短缺，坚决不搞‘泛滥’，防止市场泛滥。”

“随着经济企稳回升，进入复苏增长通道，市场流动性、节奏和规模收紧。市场利率随着经济基本面反弹，但保持了合理的流动性充裕，货币政策始终保持稳定的基调。”民生银行首席研究员文彬在接受《时代周刊》记者采访时指出，短期内，央行很可能不会通过RRR减息的方式增加货币供应量，而是会选择使用“逆回购辣粉”等货币政策组合工具，在短、中、长期内保持市场流动性合理充裕。

先提后提“放好货币供应闸门”

随着经济逐渐走上正轨，今年5月以来货币政策走势发生了显著变化：一方面不会出台新的刺激政策措施，阶段性政策在套期保值完成后会逐步退出；另一方面，金融监管力度不断加大，风险处置力度不断加大。

在这种背景下，本报告再次提出“做好货币供应闸门”(——)表达于2019年第二季度。同时，报告首次提出要“保持宏观杠杆率基本稳定”。

根据央行在该报告中发布的数据，9月底，广义货币供应量(M2)同比增长10.9%，社会融资规模存量同比增长13.5%，均明显高于2019年同期。

11月17日，中国社会科学院金融研究所所长张小静在国务院办公室新闻发布会上指出，今年我国宏观杠杆率上升较快，前三季度上升27.7个百分点，杠杆率超过270%。张小静预测，今年宏观杠杆率将提高约30个百分点，但仍低于2009年提高31.8个百分点的杠杆率。

同一天，央行行长易纲在签署的《再论中国金融资产结构及政策含义》条中明确指出，要充分发挥金融对实体经济的支撑作用，也要避免宏观杠杆率过度上升带来的系统性风险。首先要做的是“稳定宏观杠杆率”。

这是易纲一个月内第二次公开提到“稳定宏观杠杆率”。第一次是10月21日。易纲在2020金融街论坛上表示，虽然今年抗疫期间宏观杠杆率有所上升，但明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将进一步企稳。“货币政策需要把握货币供给的总闸门，适当平滑宏观杠杆率的波动，使其长期保持在合理的轨道上”。

易纲在金融街论坛的发言中也提到“保持货币供应量与反映潜在产出的名义GDP增长率基本匹配”——在一定程度上，这一说法已经锚定了市场对明年社会金融增长率的预测。

中信证券固定收益首席研究员明明在最近的一份研究报告中计算出，与反映潜在产出的名义GDP增长率相匹配的2021年社会融资增长率应该在10.4%至10.9%之间。从视角来看

在完善债券违约风险的防范和处置机制方面，本报告也给予了很大的重视。这与AAA级国企债务违约事件不断发酵、地方政府救助预期失败等一系列连锁反应密切相关。

11月26日，永诚煤电控股集团有限公司(以下简称“咏梅集团”)拖欠两张超短期融资券。短短半个月内，这家拥有AAA评级、国有资产支持的大型煤炭企业已经发生三次债务违约，共涉本息30.89亿元。

11月21日，国务院财政委员会第43次会议明确表态，对债券市场各类违法行为和各类逃废债务行为持“零容忍”态度，要求金融监管部门和地方政府切实履行职责，强调各类市场主体必须严格遵守法律法规和市场规则。

报告还明确指出，下一步将积极完善债券市场管理体系建设，推进企业信用债券信息披露标准的统一。坚持市场化和法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制，确保金融市场整体安全稳定高效运行。

“本轮违约后，地方国有企业信用债券估值和定价面临重构，地区、行业、档次信用利差将更加分化。”珠三角某国四大银行地区负责人向《泰晤士报》记者指出，由于放松政策退出、信贷环境边际收缩等因素，明年信贷风险可能小幅上升，信贷风险向当地国有企业和高档企业转移的趋势将继续。

同时，该负责人表示，上述财务委员会会议也明确表示，要“保持合理充足的流动性，牢牢把握无系统性风险的底线”。这表明信贷紧缩的步伐将更加温和。"对于债券市场，适度的清算更为有利."